徐工机械:基础设施投资增加工程机械产品景气度回升,看好公司未来转型

徐工机械发布2015年年报，公司全年实现营业收入166.58亿元，同比下降28.53 %,实现归属母公司净利润5060万元，同比下降87.76 %。EPS为0.007。

主要观点

1.公司业绩略有下降，产品毛利率基本稳定。

公司全年实现营业收入166.58亿元，公司起重机械产品实现收入57.57亿元，比去年同期下滑21.47%;铲运机械产品实现收入21.68亿元，比去年同期下降29.98%;桩工机械产品实现收入2.23亿元，比去年同期上升6.33%;工程机械备件及其他产品实现收入25.67亿元，比去年同期下降31.32%。

毛利率基本稳定。公司起重机械产品的毛利率20.17%,相比去年同期减少5.01个百分点；铲运机械产品的毛利率18.74%,相比去年同期下降2.54个百分点；桩工机械产品的毛利率33.09%,相比去年同期下降5.93个百分点；工程机械备件及其他产品的毛利率11.56%,相比去年同期上升3.25个百分点。

三费有所下降。其中，销售费用率为7.32%,相比去年同期上升0.28个百分点；管理费用率为8.83%,相比去年同期上升0.79个百分点；财务费用率为6.35%,相比去年同期上升3.73个百分点，主要由于巴西子公司汇兑损失同比增加较大所致。

2.公司力推全面改革转型，三大新业务将是新的业绩增长点。

年初，公司核心骨干参与认购总规模27,747万元资管计划，彰显公司转型决心。内部改革力推重大结构调整，将一批优质的资产装入上市公司，并将徐工施维英从上市公司剥离；推进徐工巴西公司业务资产重组，环境产业、消防产业和高空作业平台产业实现分立发展。

公司积极转型布局新业务：信息产业方面，业务平台徐工信息技术服务公司去年净利润实现倍增；金融服务方面，徐工投资公司去年净利润实现倍增；军工方面，公司成立军工部，与解放军某部开始实施军民融合具体工作计划，全年军用工程机械销售实现翻倍。

3. 基础设施投资增长带动工程机械景气度回升，公司产品有望持续受益“一带一路”

根据《2016年政府工作报告》，今年国内要启动一批"十三五"规划重大项目，完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，同时将开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目。这些投资增长无疑会拉动对本土工程机械产品的需求，带动工程机械行业景气度回升。公司作为国内工程机械行业龙头，其工程机械产品市场需求将相应增加，业绩有望稳步上升。

伴随着“一带一路”国家战略的推进与落地，以及《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》中明确提出的将重点包括工程机械行业在内的12个行业通过开展国际产能和装备制造合作，推动装备、技术、标准、服务走出去发展规划的落地。公司工程机械产品业务有望持续受益。

4.盈利预测：

预计公司2016-2018年实现净利润6.94、9.79、13.29亿元，EPS 0.10、0.14、0.19元，对应PE36X、25X、19X,给予“谨慎推荐”评级。

5.风险提示：

经济波动的风险、市场竞争风险、海外投资风险、汇率波动风险。